Oussama Ammar
موريس ألي و وهم الأسواق المستمرة
شاركت حدسًا على تويتر: مستقبل العملات المشفرة سيتطلب أسواقًا غير مستمرة.
مزادات جماعية.
تقسيم الوقت.
أي شيء يكسر وهم السعر الذي يجب أن يتحرك كل ثانية.
على لينكد إن، رد صديقي هوبرت دو فوبلان — مؤلف، محامٍ، خبير في تنظيم المالية — قائلاً: "لقد اكتشفت موريس ألي من جديد."
كنت قد سمعت الاسم.
لكنني لم أخصص الوقت لقراءته.
افترضت أنه اقتصادي فرنسي آخر مدفون تحت تقدير أكاديمي.
ثم فتحت عمله.
كلاكي إيميدييت.
رجل قضى حياته يجادل ضد النماذج السائدة في عصره، مزعجًا الجميع، متناقضًا مع التيار السائد في كل منعطف. ومع ذلك، تمكن من الفوز بجائزة نوبل. يجب أن يجعلك ذلك تتوقف.
لكن ما صدمني أكثر هو: ألي رأى، قبل ستين عامًا، العيب الأساسي في الأسواق المستمرة. وصاغه بوضوح يجعل النظام المالي الحالي يبدو ساذجًا.
دعونا نفكك ما فهمه — ولماذا يهم الآن، خاصة بالنسبة للعملات المشفرة.
الأسواق المستمرة: فكرة جميلة تفشل في الواقع
يتم التعامل مع التداول المستمر كقانون من قوانين الطبيعة.
يجب أن تتحدث الأسعار كل ثانية.
يجب أن يتم استيعاب المعلومات على الفور.
يجب ألا ينام السوق أبدًا.
هذه القصة تملق الخيال الحديث.
كما أنها تخلق أنظمة هشة.
بدأ ألي من شيء واضح تجاهله الاقتصاديون: الأسواق الحقيقية ليست مستمرة. الناس يفكرون في دفعات. المعلومات تصل في صدمات. القرارات تتجمع.
الهيكل المستمر يجبر الضوضاء على أن تبدو كالمعلومات.
عدم توازن صغير يصبح إشارة. الإشارة تصبح اتجاهًا. الاتجاه يتحول إلى شلال.
يتفاعل النظام ليس لأن شيئًا ما حدث في العالم، ولكن لأن النظام مصمم للتفاعل.
هذه هي أساس نقد ألي.
ما ينتجه التداول المستمر حقًا
1. إنه يضخم الضوضاء.
في نظام مستمر، يتصرف السوق مثل ميكروفون حساس للغاية. يلتقط كل شيء ولا يثبت شيئًا.
تتذبذب الأسعار من الطلبات الصغيرة. تتعقب الخوارزميات الظلال. تصبح التقلبات هيكلية.
2. إنه يكافئ السرعة، وليس الفهم.
عندما تصبح التوقيتات أكثر قيمة من البصيرة، لا تحسن الأسواق — بل تشوهها.
يستفيد المتداولون ذوو التردد العالي. يسعى المستثمرون الأساسيون وراء التشوهات. يصبح الجميع الآخرون ضحايا جانبيين.
3. إنه يفصل الأسعار عن الأسس.
سعر يتحرك 40 مرة في الدقيقة لا يعكس 40 تحديثًا عن العالم الحقيقي. إنه يعكس 40 دافعًا داخليًا للآلة.
عندما يشجع الهيكل المبالغة، تصبح المبالغة هي القاعدة.
رأى ألي هذا قبل عقود من التداول عالي التردد، والعملات المشفرة، أو الانهيارات المفاجئة.
حله: أوقف الآلة
لم يكن ألي رومانسيًا. لم يكن يدعو إلى تقليل الرأسمالية أو تقليل المالية.
كان يريد سوقًا يعكس شيئًا حقيقيًا.
كان اقتراحه جذريًا في بساطته:
سعر تصفية واحد في اليوم. تثبيت عالمي واحد لكل أصل. توازن قائم على الدفعات بدلاً من رد الفعل المستمر.
خلال اليوم، يقدم الجميع الطلبات. في وقت ثابت، يتم تصفية السوق. يظهر سعر واحد — السعر الذي يجمع كل العرض والطلب.
ليس آخر صفقة. ليس أسرع خوارزمية. ليس ذعر اللحظة.
توازن حقيقي.
هذا الهيكل يفعل ثلاثة أشياء:
- تلغي الضوضاء.
- تفقد المضاربة ميزتها الميكانيكية.
- تصبح الأسعار إشارات مرة أخرى.
من الصعب المبالغة في مدى حداثة هذه الرؤية عندما تقرأها اليوم.
العالم أثبت صحته
تنبأ، تقريبًا حرفيًا، بما نسميه الآن:
- الانهيارات المفاجئة
- فراغات السيولة
- حلقات التغذية الراجعة الانعكاسية
- دوامات التقلبات
- هندسة الكازينو للأسواق على مدار الساعة
- الانهيارات المشفرة
- الشلالات الخوارزمية
كتب ألي قبل أن يوجد أي من هذا.
ومع ذلك، فإن تحليله يقرأ مثل تشريح لما بعد الوفاة لعام 2010، 2020، 2022... وكل شيء بينهما.
تخلق الأسواق المستمرة الهشاشة لأنها يجب أن تفعل ذلك. هكذا تم بناؤها.
الرؤية الأعمق: تصميم السوق يتحكم في سلوك السوق
هذه هي الدرس الأساسي.
لا تكشف الأسواق عن الحقيقة. إنها تكشف عن عواقب هيكلها الخاص.
صمم نظامًا مستمرًا → احصل على عدم استقرار. صمم نظامًا دوريًا → احصل على استقرار.
هذا ليس أخلاقًا. إنه ميكانيكا.
العملات المشفرة، بشكل ساخر، في وضع مثالي الآن لاختبار حدس ألي. إنها عالمية، في الوقت الحقيقي، وهيكلها مستمر — مما يعني أنها متقلبة هيكليًا، انعكاسية هيكليًا، وهشة هيكليًا.
إذا كانت الجيل القادم من أسواق العملات المشفرة يريد التحرر من إدمان التقلبات وبناء حالات استخدام اقتصادية حقيقية، فسيتعين عليهم اعتماد الهيكل الذي وصفه ألي.
ليس لأنه أنيق. ولكن لأنه يعمل.
الخاتمة
لم يكن موريس ألي متقدمًا على عصره. كان ببساطة صادقًا بشأن فيزياء الأسواق.
التداول المستمر ليس طبيعيًا. إنه ليس محايدًا. إنه ليس فعالًا. إنه فقط يخفي عدم استقراره خلف السرعة.
رأى ألي أن السوق الذي لا يتوقف أبدًا يصبح سوقًا لا يفكر أبدًا.
واليوم، في عالم مالي مبني على الحركة المستمرة، تصل رسالته بقوة بسيطة:
أبطئ الهيكل، وستستقر النظام.
نُشر أولًا على Daedalium.