มอริซ อัลเลส์ และภาพลวงตาของตลาดที่ต่อเนื่อง

เมื่อไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ฉันได้แชร์ความรู้สึกหนึ่งในทวิตเตอร์: อนาคตของคริปโตจะต้องการตลาดที่ไม่ต่อเนื่อง

การประมูลแบบกลุ่ม

การแบ่งเวลา

สิ่งใดก็ตามที่ทำลายภาพลวงตาของราคาที่ต้องเคลื่อนไหวทุกวินาที

ใน LinkedIn เพื่อนของฉัน ฮูเบิร์ต เดอ โวปลาน — นักเขียน ทนายความ ผู้เชี่ยวชาญด้านการกำกับดูแลการเงิน — ตอบกลับว่า: “คุณเพิ่งค้นพบมอริซ อัลเลส์อีกครั้ง”

ฉันเคยได้ยินชื่อเขา

แต่ไม่เคยใช้เวลาอ่านงานของเขา

ฉันคิดว่าเขาเป็นนักเศรษฐศาสตร์ชาวฝรั่งเศสอีกคนที่ถูกฝังอยู่ใต้การเคารพทางวิชาการ

จากนั้นฉันก็เปิดงานของเขา

คลัค อิมมีเดียต

ชายผู้ใช้ชีวิตโต้แย้งกับโมเดลที่โดดเด่นในยุคของเขา ทำให้ทุกคนรำคาญ ขัดแย้งกับกระแสหลักในทุกๆ ทาง และยังสามารถคว้ารางวัลโนเบลได้ นั่นควรทำให้คุณหยุดคิด

แต่สิ่งที่ทำให้ฉันตกใจมากที่สุดคือ: อัลเลส์เห็นข้อบกพร่องพื้นฐานของตลาดที่ต่อเนื่องเมื่อหกสิบปีก่อน และเขาได้อธิบายมันด้วยความชัดเจนที่ทำให้ระบบการเงินในปัจจุบันดูไร้เดียงสา

มาลงรายละเอียดในสิ่งที่เขาเข้าใจ — และทำไมมันถึงสำคัญในตอนนี้ โดยเฉพาะสำหรับคริปโต

ตลาดที่ต่อเนื่อง: แนวคิดที่สวยงามที่ล้มเหลวในความเป็นจริง

การซื้อขายที่ต่อเนื่องถูกมองว่าเป็นกฎของธรรมชาติ

ราคาควรอัปเดตทุกวินาที

ข้อมูลควรจะถูกดูดซึมทันที

ตลาดไม่ควรหลับใหล

เรื่องราวนี้ทำให้จินตนาการสมัยใหม่รู้สึกดี

มันยังสร้างระบบที่เปราะบาง

อัลเลส์เริ่มจากสิ่งที่ชัดเจนซึ่งนักเศรษฐศาสตร์มองข้าม: ตลาดจริงไม่ใช่ตลาดที่ต่อเนื่อง ผู้คนคิดเป็นช่วงๆ ข้อมูลมาถึงในรูปแบบช็อก การตัดสินใจมักจะกลุ่มกัน

โครงสร้างที่ต่อเนื่องบังคับให้เสียงรบกวนดูเหมือนข้อมูล

ความไม่สมดุลเล็กน้อยกลายเป็นสัญญาณ สัญญาณกลายเป็นแนวโน้ม แนวโน้มกลายเป็นน้ำตก

ระบบตอบสนองไม่ใช่เพราะมีบางอย่างเกิดขึ้นในโลก แต่เพราะระบบถูกสร้างขึ้นมาเพื่อตอบสนอง

นี่คือพื้นฐานของการวิจารณ์ของอัลเลส์

สิ่งที่การซื้อขายที่ต่อเนื่องผลิตขึ้นจริง

1. มันขยายเสียงรบกวน

ในระบบที่ต่อเนื่อง ตลาดทำตัวเหมือนไมโครโฟนที่ไวเกินไป มันจับทุกอย่างและไม่เสถียรเลย

ราคาสั่นจากคำสั่งซื้อขนาดเล็ก อัลกอริธึมไล่ตามเงา ความผันผวนกลายเป็นโครงสร้าง

2. มันให้รางวัลกับความเร็ว ไม่ใช่ความเข้าใจ

เมื่อการจับเวลาเป็นสิ่งที่มีค่ามากกว่าความเข้าใจ คุณจะไม่ปรับปรุงตลาด — คุณทำให้มันบิดเบี้ยว

นักเทรดความถี่สูงได้ประโยชน์ นักลงทุนพื้นฐานไล่ตามความบิดเบี้ยว ทุกคนที่เหลือกลายเป็นความเสียหายที่เกิดขึ้น

3. มันทำให้ราคาห่างจากพื้นฐาน

ราคาที่เคลื่อนไหว 40 ครั้งต่อนาทีไม่ได้สะท้อนถึงการอัปเดต 40 ครั้งเกี่ยวกับโลกจริง แต่มันสะท้อนถึงแรงกระตุ้นภายใน 40 ครั้งของเครื่องจักร

เมื่อโครงสร้างสนับสนุนการเกินจริง การเกินจริงกลายเป็นบรรทัดฐาน

อัลเลส์เห็นสิ่งนี้หลายทศวรรษก่อนที่ HFT, คริปโต หรือการล่มสลายแบบฉับพลันจะเกิดขึ้น

ทางออกของเขา: หยุดเครื่องจักร

อัลเลส์ไม่โรแมนติก เขาไม่ได้เรียกร้องให้มีทุนนิยมที่น้อยลงหรือการเงินที่น้อยลง

เขาต้องการตลาดที่สะท้อนสิ่งที่เป็นจริง

ข้อเสนอของเขาเป็นสิ่งที่รุนแรงในความเรียบง่าย:

ราคาชำระหนึ่งราคาต่อวัน ราคาการกำหนดทั่วโลกหนึ่งราคาต่อสินทรัพย์ สมดุลแบบกลุ่มแทนที่จะเป็นการตอบสนองที่ต่อเนื่อง

ในระหว่างวัน ทุกคนส่งคำสั่งซื้อ ในเวลาที่กำหนด ตลาดจะเคลียร์ ราคาหนึ่งราคาจะเกิดขึ้น — ราคาที่รวมอุปสงค์และอุปทานทั้งหมด

ไม่ใช่การซื้อขายล่าสุด ไม่ใช่อัลกอริธึมที่เร็วที่สุด ไม่ใช่ความตื่นตระหนกในขณะนั้น

สมดุลที่แท้จริง

โครงสร้างนี้ทำสามสิ่ง:

1. เสียงรบกวนถูกยกเลิก
2. การเก็งกำไรสูญเสียข้อได้เปรียบทางกล
3. ราคากลับมาเป็นสัญญาณอีกครั้ง

มันยากที่จะพูดเกินจริงว่ามุมมองนี้รู้สึกทันสมัยเพียงใดเมื่อคุณอ่านมันในวันนี้

โลกพิสูจน์ว่าเขาถูก

เขาทำนายเกือบจะตรงตามที่เราตอนนี้เรียกว่า:

• การล่มสลายแบบฉับพลัน
• ช่องว่างด้านสภาพคล่อง
• วงจรการตอบสนองที่สะท้อนกลับ
• วงจรความผันผวน
• สถาปัตยกรรมคาสิโนของตลาด 24/7
• การล่มสลายของคริปโต
• น้ำตกอัลกอริธึม

อัลเลส์เขียนก่อนที่สิ่งเหล่านี้จะเกิดขึ้น

แต่การวิเคราะห์ของเขาอ่านเหมือนการชันสูตรศพของปี 2010, 2020, 2022… และทุกสิ่งในระหว่างนั้น

ตลาดที่ต่อเนื่องสร้างความเปราะบางเพราะมันต้องการ นี่คือวิธีที่มันถูกสร้างขึ้น

ความเข้าใจที่ลึกซึ้งกว่า: การออกแบบตลาดควบคุมพฤติกรรมตลาด

นี่คือบทเรียนที่สำคัญ

ตลาดไม่ได้เปิดเผยความจริง มันเปิดเผยผลที่เกิดจากสถาปัตยกรรมของมันเอง

ออกแบบระบบที่ต่อเนื่อง → ได้รับความไม่เสถียร ออกแบบระบบที่เป็นระยะ → ได้รับความเสถียร

นี่ไม่ใช่ศีลธรรม แต่มันคือกลศาสตร์

คริปโต, อย่างมีเสน่ห์, ตอนนี้อยู่ในตำแหน่งที่สมบูรณ์แบบในการทดสอบสัญชาตญาณของอัลเลส์ มันเป็นระดับโลก, เรียลไทม์, และมีโครงสร้างที่ต่อเนื่อง — ซึ่งหมายความว่ามันมีความผันผวน, มีการตอบสนองที่สะท้อนกลับ, และมีความเปราะบางในโครงสร้าง

หากตลาดคริปโตในรุ่นถัดไปต้องการหลุดพ้นจากการเสพติดความผันผวนและสร้างกรณีการใช้งานทางเศรษฐกิจที่แท้จริง พวกเขาจะต้องนำสถาปัตยกรรมที่อัลเลส์อธิบายมาใช้

ไม่ใช่เพราะมันสวยงาม แต่เพราะมันได้ผล

ปิดท้าย

มอริซ อัลเลส์ไม่ได้อยู่ข้างหน้าเวลาของเขา เขาเพียงแค่ซื่อสัตย์เกี่ยวกับฟิสิกส์ของตลาด

การซื้อขายที่ต่อเนื่องไม่ใช่ธรรมชาติ มันไม่เป็นกลาง มันไม่มีประสิทธิภาพ มันแค่ซ่อนความไม่เสถียรของมันไว้เบื้องหลังความเร็ว

อัลเลส์เห็นว่าตลาดที่ไม่เคยหยุดพักกลายเป็นตลาดที่ไม่เคยคิด

และวันนี้ ในโลกการเงินที่สร้างขึ้นจากการเคลื่อนไหวตลอดเวลา ข้อความของเขาลงจอดด้วยพลังที่เรียบง่าย:

ชะลอโครงสร้าง และคุณจะทำให้ระบบมีเสถียรภาพ