莫里斯·阿莱和连续市场的幻觉

我在推特上分享了一个直觉：加密货币的未来将需要非连续市场。

批量拍卖。

时间分段。

任何打破每秒必须变动价格的幻觉的东西。

在领英上，我的朋友于贝尔·德·沃普兰 — 作家、律师、金融监管专家 — 回复道：“你刚刚重新发现了莫里斯·阿莱。”

我听过这个名字。

我从未花时间去阅读他的作品。

我以为他是另一个被学术崇敬埋没的法国经济学家。

然后我打开了他的著作。

立即的掌声。

一个花了一生时间反对他那个时代主流模型的人，惹恼了所有人，在每一个转折处与主流相矛盾。并且仍然成功获得了诺贝尔奖。光这一点就值得你停下来思考。

但让我最震惊的是：阿莱在六十年前就看到了连续市场的根本缺陷。他以一种清晰的方式阐述了这一点，使当前的金融系统显得天真。

让我们来解读他所理解的内容——以及为什么这在现在尤其重要，特别是对加密货币而言。

连续市场：一个在现实中失败的美好理念

连续交易被视为自然法则。

价格应该每秒更新。

信息应该瞬间被吸收。

市场永远不应该休息。

这个故事迎合了现代人的想象。

它也创造了脆弱的系统。

阿莱从一些经济学家忽视的显而易见的事情出发：真实的市场并不是连续的。人们的思维是突发的。信息以冲击的形式到达。决策是聚集的。

连续的结构迫使噪音看起来像信息。

一个小的不平衡变成了信号。一个信号变成了趋势。趋势转化为级联。

系统反应并不是因为世界上发生了什么，而是因为系统被构建为反应。

这就是阿莱批评的基础。

连续交易真正产生的结果

1. 它放大了噪音。

在一个连续的系统中，市场表现得像一个过于敏感的麦克风。它捕捉一切，却没有稳定任何东西。

价格因微小订单而波动。算法追逐影子。波动性变得结构性。

2. 它奖励速度，而非理解。

当时机比洞察更有价值时，你并没有改善市场——你只是扭曲了它们。

高频交易者获利。基本面投资者追逐扭曲。其他人则成为附带损害。

3. 它使价格与基本面脱节。

每分钟波动40次的价格并不是在反映关于现实世界的40次更新。它反映的是机器的40次内部冲动。

当结构鼓励夸大时，夸大就成为常态。

阿莱在高频交易、加密货币或闪电崩盘出现几十年前就看到了这一点。

他的解决方案：停止机器

阿莱并不是浪漫主义者。他并没有呼吁减少资本主义或金融。

他想要一个真正反映现实的市场。

他的提议在其简单性上是激进的：

每天一个清算价格。每种资产一个全球定价。基于批量的均衡，而不是连续反应。

在一天中，每个人提交订单。在固定时间，市场清算。一个价格出现——汇聚所有供需的价格。

不是最后一笔交易。不是最快的算法。不是当下的恐慌。

一个真正的均衡。

这个结构有三个作用：

1. 噪音相互抵消。
2. 投机失去其机械优势。
3. 价格再次成为信号。

当你今天阅读它时，很难夸大这种愿景的现代感。

世界证明了他的正确

他几乎逐字预测了我们现在所称的：

• 闪电崩盘
• 流动性空白
• 反射性反馈循环
• 波动性螺旋
• 24/7市场的赌场架构
• 加密货币崩溃
• 算法级联

阿莱在这些现象出现之前就写下了这些。

然而，他的分析读起来就像是2010年、2020年、2022年……以及所有介于其中的事件的事后分析。

连续市场因其必须而创造脆弱性。这就是它们的构建方式。

更深的洞察：市场设计控制市场行为

这是本质的教训。

市场并不揭示真相。它们揭示的是自身架构的后果。

设计一个连续系统 → 获得不稳定性。设计一个周期性系统 → 获得稳定性。

这不是道德。这是机械学。

讽刺的是，加密货币现在正处于测试阿莱直觉的完美位置。它是全球性的、实时的，并且结构上是连续的——这意味着它在结构上是波动的、反射性的和脆弱的。

如果下一代加密市场想要摆脱波动性成瘾并建立真正的经济用例，他们将需要采用阿莱所描述的架构。

不是因为它优雅。而是因为它有效。

结尾

莫里斯·阿莱并没有超越他的时代。他只是诚实地看待市场的物理学。

连续交易并不自然。它不是中立的。它不是高效的。它只是将自身的不稳定性隐藏在速度之后。

阿莱看到了一个从不暂停的市场变成了一个从不思考的市场。

而今天，在一个建立在不断运动的金融世界中，他的信息以简单的力量传达：

减缓结构，你就能稳定系统。