Oussama Ammar
Es hora de que la industria cripto salga del casino
La cripto no se convirtió en un casino por accidente. Se convirtió en un casino porque dos fuerzas la empujaron allí:
- Regulación que acorraló a la industria para pretender que todo no es "un valor", lo que inevitablemente produjo memecoins, tokens de espectáculo y una cultura de comercio sin responsabilidad.
- Mecanismos de descubrimiento de precios copiados de los mercados de acciones públicas, especialmente el modelo de libro de órdenes de alta frecuencia y continuo de intercambios como la NYSE—una arquitectura construida para la velocidad, el frontrunning y los juegos de microsegundos, no para el valor fundamental a largo plazo.
Si combinas un régimen regulatorio que evita los fundamentos con una estructura de mercado que recompensa la especulación, obtienes el entorno que tenemos hoy: más ruleta que investigación, más ruido que señal.
No es un fracaso moral. Es un fracaso del mecanismo. Y los fracasos de mecanismo pueden ser rediseñados.
¿Qué Pasaría Si Cada Empresa Fuera Pública Desde el Día Uno?
Mi intuición es brutal pero simple:
Si cada empresa en etapa temprana estuviera listada públicamente desde el día uno, la innovación moriría.
Las empresas jóvenes no tienen fundamentos estables. Tienen hipótesis, trayectorias frágiles y una volatilidad extrema a la baja. Si su precio de mercado se actualizara 24/7, segundo a segundo, antes de que tuvieran un ajuste producto-mercado, el bucle de retroalimentación sería tóxico:
- pánico en lugar de exploración
- cortoplacismo en lugar de descubrimiento
- estrategia defensiva en lugar de pensamiento contracorriente
La innovación requiere oscuridad informativa: tiempo para que las ideas evolucionen sin ser revalorizadas cada minuto por comerciantes sin contexto.
La cripto expuso accidentalmente proyectos en etapa temprana a un descubrimiento de precios al estilo del mercado público—instantáneamente, globalmente, incansablemente.
No es de extrañar que el espacio evolucionara hacia un casino: impusiste el comercio del mercado público a proyectos pre-semilla.
Pero los mercados continuos no son la única forma de descubrir precios.
Antes de explicar alternativas, entendamos la línea base:
Cómo Funciona Realmente la NYSE
( Una Explicación Amigable para Principiantes )
La mayoría de la gente piensa que la NYSE es un lugar simple: la gente compra, la gente vende, y el precio se mueve.
Realidad: es un mecanismo altamente ingenierizado construido para absorber información asimétrica, choques de liquidez y comportamiento estratégico.
Aquí está la versión simplificada.
1. El Comercio Continuo No es Natural — Es Gestionado
La NYSE utiliza un libro de órdenes de límite central (CLOB):
- los compradores hacen ofertas
- los vendedores hacen solicitudes
- las órdenes coinciden continuamente siempre que los precios se encuentren
Pero este sistema continuo es extremadamente frágil. Por eso la NYSE añade capas de diseño de mecanismo: creadores de mercado, obligaciones de liquidez, interrupciones de volatilidad y cortocircuitos.
2. Las Partes Más Importantes de la NYSE No Son Continuas
La apertura, el cierre y los reinicios de volatilidad son subastas de llamada:
- todas las órdenes se agrupan durante un período
- se calcula un único precio de liquidación
- todos comercian a ese precio
Estas subastas agrupadas existen porque la coincidencia continua es vulnerable a ataques de alta velocidad, manipulación de precios y liquidez escasa.
3. Los Creadores de Mercado (DMMs) Están Ahí para Prevenir el Casino
Los Creadores de Mercado Designados están obligados a:
- proporcionar liquidez,
- estabilizar desequilibrios,
- prevenir precios desordenados,
- asumir el riesgo de inventario cuando el libro desaparece.
No son opcionales. Son estructurales.
Sin estas restricciones, la NYSE se vería exactamente como las peores partes del comercio cripto: delgada, inestable, manipulable y dominada por juegos de velocidad.
La Cripto Copió la Peor Parte de las Finanzas e Ignoró la Mejor
Los intercambios de cripto copiaron el libro de órdenes de límite continuo, pero sin:
- creadores de mercado con obligaciones
- subastas de volatilidad
- reglas de divulgación
- requisitos de listado
- cortocircuitos
- aplicación de comercio con información privilegiada
- estructuras de gobernanza
- protecciones de custodia
Tomaron la mecánica del descubrimiento de precios sin la estructura institucional que protege a los participantes.
Los mercados continuos solo funcionan cuando todo lo demás a su alrededor está maduro.
La cripto lanzó mercados continuos en un entorno donde nada más lo estaba.
El resultado fue inevitable: volatilidad, manipulación, memecoins y rotación especulativa.
Es Hora de Abrir la Investigación en el Descubrimiento de Precios No Continuo
Si queremos que la cripto se gradúe de la fase de casino, debemos rediseñar el reloj del mercado.
El comercio continuo no es una ley de la naturaleza. Es una decisión de diseño. Y para activos en etapa temprana, es la equivocada.
Necesitamos investigación fresca—trabajo económico y teórico de juegos real—sobre mecanismos alternativos:
1. Subastas Mensuales o Trimestrales
Un sistema donde:
- los activos se comercian solo una vez al mes o una vez al trimestre
- todas las órdenes se agregan
- se calcula un único precio fundamental
- no hay comercio 24/7
- no hay juegos de microsegundos
Esto alinea los mercados con el ciclo de información de proyectos reales.
2. Descubrimiento de Precios Compatible con Incentivos
Mecanismos que:
- recompensan la investigación, no la velocidad
- reducen la superficie de manipulación
- disminuyen el ruido
- dan a los tenedores a largo plazo la dominancia que merecen
3. Frecuencia Dinámica Basada en Liquidez
A medida que los proyectos maduran, la frecuencia aumenta:
- trimestral → mensual → semanal
- nunca continuo
- porque el comercio continuo es un privilegio, no un default
4. Subastas, Mercados de Banda y Modelos Híbridos
Hay espacio para explorar:
- subastas de precio uniforme a oferta sellada
- subastas holandesas
- subastas de llamada de final aleatorio (utilizadas para prevenir juegos)
- subastas periódicas por lotes (Budish–Cramton–Shim)
- corredores de comercio limitados
- sistemas híbridos de AMM-libro de órdenes con subastas de baja frecuencia
La cripto necesita esta investigación. La cripto necesita estos mecanismos. La cripto necesita desacoplar la innovación de la revalorización 24/7.
Una Biblioteca Inicial para Cualquiera que Quiera Profundizar
Estas son las obras que le entregaría a cualquiera que quiera entender el diseño de mercados más allá del modelo de casino:
Microestructura Fundamental
- Glosten & Milgrom (1985) — selección adversa, diferenciales
- Kyle (1985) — comercio con información privilegiada, impacto en el precio
- Madhavan (2000) — encuesta de microestructura
- Biais, Glosten & Spatt (2005) — fundamentos de microestructura
Teoría de Subastas y Mercados por Lotes
- Budish, Cramton, Shim (2015) — subastas por lotes frecuentes
- Vickrey (1961) — fundamentos de la teoría de subastas
- Milgrom (2004) — libro de texto clásico de teoría de subastas
Diseño de Mecanismos
- Myerson (1981) — fundamentos del diseño de mecanismos
- Mas-Colell, Whinston, Green — equilibrio general e información
- Rochet & Tirole — economía de plataformas
Arquitectura de Mercado Moderna
- Harris (2002) — Trading and Exchanges
- O’Hara (1997) — teoría de microestructura
- Hasbrouck — participación informativa, descubrimiento de precios
Teoría de Cripto y AMM
- Angeris & Chitra — matemáticas de AMM
- Whitepaper de Uniswap v3 — liquidez concentrada
- Investigación de MEV — prioridad, extracción, equidad
Estos textos no son nativos de cripto. Son las herramientas intelectuales que la cripto necesita para dejar de reinventar el casino.
Publicado originalmente en Daedalium.