Время криптоиндустрии покинуть казино

Криптовалюта не стала казино случайно. Она стала казино из-за двух сил, которые толкнули её туда:

1. Регулирование, которое заставило индустрию притворяться, что всё «не является ценными бумагами», что неизбежно привело к появлению мемкоинов, токенов-акций и культуры торговли без ответственности.
2. Механизмы определения цен, скопированные с публичных фондовых рынков, особенно модель непрерывного высокочастотного лимитного ордерного стакана бирж, таких как NYSE — архитектура, созданная для скорости, фронтраннинга и микросекундных игр, а не для долгосрочной фундаментальной ценности.

Если вы сочетаете регуляторный режим, который избегает фундаментальных факторов, с рыночной структурой, которая вознаграждает спекуляции, вы получаете ту среду, которую мы имеем сегодня: больше рулетки, чем исследований, больше шума, чем сигнала.

Это не моральный провал. Это провал механизма. А механизмы можно перепроектировать.

---

Что произойдет, если каждая компания станет публичной с первого дня?

Моя интуиция жестока, но проста:

Если каждая компания на ранней стадии будет публично торговаться с первого дня, инновации умрут.

Молодые компании не имеют стабильных фундаментальных показателей. У них есть гипотезы, хрупкие траектории и крайняя волатильность вниз. Если их рыночная цена будет обновляться 24/7, секунда за секундой, прежде чем они даже достигнут соответствия продукта и рынка, обратная связь будет токсичной:

• паника вместо исследования
• краткосрочность вместо открытия
• защитная стратегия вместо контрарного мышления

Инновации требуют информационной темноты — времени для эволюции идей без переоценки каждую минуту трейдерами без контекста.

Криптовалюта случайно подвергла проекты на ранней стадии публичному рыночному стилю определения цен — мгновенно, глобально, неустанно.

Неудивительно, что пространство превратилось в казино: вы навязали публичную торговлю проектам на стадии предпосевного финансирования.

Но непрерывные рынки — не единственный способ определения цен.

Прежде чем объяснить альтернативы, давайте поймем базовые принципы:

---

Как на самом деле работает NYSE

( Объяснение для начинающих )

Большинство людей думает, что NYSE — это простое место: люди покупают, люди продают, и цена движется.

На самом деле: это высоко инженерный механизм, созданный для поглощения асимметричной информации, шоков ликвидности и стратегического поведения.

Вот упрощенная версия.

1. Непрерывная торговля неестественна — она управляется

NYSE использует центральный лимитный ордерный стакан (CLOB):

• покупатели делают заявки
• продавцы выставляют предложения
• заказы сопоставляются непрерывно, когда цены совпадают

Но эта непрерывная система крайне хрупка. Вот почему NYSE добавляет слои проектирования механизмов: маркет-мейкеры, обязательства по ликвидности, прерывания волатильности и автоматические тормоза.

2. Самые важные части NYSE не являются непрерывными

Открытие, закрытие и перезапуски волатильности — это аукционы по вызову:

• все заказы группируются за определенный период
• рассчитывается единственная цена клиринга
• все торгуют по этой цене

Эти групповые аукционы существуют, потому что непрерывное сопоставление уязвимо для высокоскоростных атак, манипуляций с ценами и низкой ликвидности.

3. Маркет-мейкеры (DMM) существуют, чтобы предотвратить казино

Назначенные маркет-мейкеры обязаны:

• предоставлять ликвидность,
• стабилизировать дисбалансы,
• предотвращать неупорядоченные цены,
• брать на себя риск инвентаризации, когда книга исчезает.

Они не являются опциональными. Они структурные.

Без этих ограничений NYSE выглядела бы точно так же, как худшие части криптоторговли: тонкая, скачущая, подверженная манипуляциям и доминируемая играми на скорость.

---

Криптовалюта скопировала худшую часть финансов и проигнорировала лучшую

Криптобиржи скопировали непрерывный лимитный ордерный стакан, но без:

• маркет-мейкеров с обязательствами
• аукционов волатильности
• правил раскрытия информации
• требований к листингу
• автоматических тормозов
• контроля за инсайдерской торговлей
• структур управления
• защит от хранения

Они взяли механику определения цен без институциональных основ, которые защищают участников.

Непрерывные рынки работают только тогда, когда всё остальное вокруг них зрелое.

Криптовалюта запустила непрерывные рынки в среде, где ничего другого не было.

Результат был неизбежен: волатильность, манипуляции, мемкоины и спекулятивная суета.

---

Время открыть исследования в области ненепрерывного определения цен

Если мы хотим, чтобы криптовалюта вышла из фазы казино, мы должны перепроектировать рыночные часы.

Непрерывная торговля — это не закон природы. Это проектное решение. И для активов на ранней стадии это неправильное решение.

Нам нужно новое исследование — реальная экономическая и игровая теория — о альтернативных механизмах:

1. Ежемесячные или квартальные аукционы

Система, где:

• активы торгуются только раз в месяц или раз в квартал
• все заказы агрегируются
• рассчитывается единственная, фундаментальная цена
• нет торговли 24/7
• нет микросекундных игр

Это согласует рынки с информационным циклом реальных проектов.

2. Совместимое с мотивацией определение цен

Механизмы, которые:

• вознаграждают исследования, а не скорость
• уменьшают поверхность манипуляций
• снижают шум
• дают долгосрочным держателям доминирование, которого они заслуживают

3. Динамическая частота на основе ликвидности

По мере взросления проектов частота увеличивается:

• квартально → ежемесячно → еженедельно
• никогда непрерывно
• потому что непрерывная торговля — это привилегия, а не стандарт

4. Аукционы, коридоры и гибридные модели

Есть место для исследований:

• аукционы с закрытыми ставками по единой цене
• голландские аукционы
• аукционы с случайным окончанием (используются для предотвращения манипуляций)
• периодические пакетные аукционы (Budish–Cramton–Shim)
• ограниченные торговые коридоры
• гибридные системы AMM-ордерного стакана с низкочастотными аукционами

Криптовалюте нужно это исследование. Криптовалюте нужны эти механизмы. Криптовалюте нужно отделить инновации от переоценки 24/7.

---

Библиотека для тех, кто хочет углубиться

Вот работы, которые я бы передал любому, кто хочет понять проектирование рынков за пределами казино:

Основы микроэкономики

• Глостен и Милгром (1985) — неблагоприятный отбор, спреды
• Кайл (1985) — инсайдерская торговля, влияние на цену
• Мадхаван (2000) — обзор микроэкономики
• Биа, Глостен и Спатт (2005) — основы микроэкономики

Теория аукционов и пакетные рынки

• Будиш, Крамтон, Сим (2015) — частые пакетные аукционы
• Викри (1961) — основы теории аукционов
• Милгром (2004) — классический учебник по теории аукционов

Проектирование механизмов

• Майерсон (1981) — основы проектирования механизмов
• Мас-Колетт, Уинстон, Грин — общий равновесие и информация
• Роше и Тироль — экономика платформ

Современная рыночная архитектура

• Харрис (2002) — Торговля и биржи
• О’Хара (1997) — теория микроэкономики
• Хасбрук — доля информации, определение цен

Криптовалюта и теория AMM

• Анжерис и Читра — математика AMM
• Белая книга Uniswap v3 — концентрированная ликвидность
• Исследования MEV — приоритет, извлечение, справедливость

Эти тексты не являются крипто-родными. Это интеллектуальные инструменты, которые криптовалюте нужны, чтобы прекратить изобретать казино.