É Hora da Indústria de Criptomoedas Sair do Cassino

O cripto não se tornou um cassino por acaso. Ele se tornou um cassino porque duas forças o empurraram para lá:

1. Regulação que forçou a indústria a fingir que tudo não é “um título”, o que inevitavelmente produziu memecoins, tokens de truque e uma cultura de negociação sem responsabilidade.
2. Mecanismos de descoberta de preços copiados dos mercados de ações públicas, especialmente o modelo contínuo, de alta frequência e livro de ordens de limites de bolsas como a NYSE—uma arquitetura construída para velocidade, frontrunning e jogos de microssegundos, não para valor fundamental de longo prazo.

Se você combinar um regime regulatório que evita fundamentos com uma estrutura de mercado que recompensa a especulação, você obtém o ambiente que temos hoje: mais roleta do que pesquisa, mais ruído do que sinal.

Não é uma falha moral. É uma falha de mecanismo. E falhas de mecanismo podem ser redesenhadas.

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O Que Aconteceria Se Todas as Empresas Fossem Públicas Desde o Primeiro Dia?

Minha intuição é brutal, mas simples:

Se todas as empresas em estágio inicial fossem listadas publicamente desde o primeiro dia, a inovação morreria.

Empresas jovens não têm fundamentos estáveis. Elas têm hipóteses, trajetórias frágeis e volatilidade extrema para baixo. Se seu preço de mercado fosse atualizado 24/7, segundo a segundo, antes mesmo de terem um ajuste de produto-mercado, o ciclo de feedback seria tóxico:

• pânico em vez de exploração
• curto-prazismo em vez de descoberta
• estratégia defensiva em vez de pensamento contrarian

A inovação requer escuridão informacional — tempo para as ideias evoluírem sem serem reprecificadas a cada minuto por traders sem contexto.

O cripto acidentalmente expôs projetos em estágio inicial à descoberta de preços no estilo de mercado público—instantaneamente, globalmente, incansavelmente.

Não é de se admirar que o espaço tenha evoluído para um cassino: você impôs a negociação em mercado público a projetos pré-seed.

Mas mercados contínuos não são a única maneira de descobrir preços.

Antes de explicar alternativas, vamos entender a linha de base:

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Como a NYSE Funciona na Realidade

( Uma Explicação Amigável para Iniciantes )

A maioria das pessoas pensa que a NYSE é um lugar simples: as pessoas compram, as pessoas vendem, e o preço se move.

Realidade: é um mecanismo altamente engenheirado, construído para absorver informações assimétricas, choques de liquidez e comportamentos estratégicos.

Aqui está a versão simplificada.

1. A Negociação Contínua Não É Natural — É Gerenciada

A NYSE usa um livro de ordens de limite central (CLOB):

• compradores fazem lances
• vendedores fazem ofertas
• as ordens se combinam continuamente sempre que os preços se encontram

Mas esse sistema contínuo é extremamente frágil. É por isso que a NYSE adiciona camadas de design de mecanismo: formadores de mercado, obrigações de liquidez, interrupções de volatilidade e circuit breakers.

2. As Partes Mais Importantes da NYSE Não São Contínuas

As aberturas, fechamentos e reinícios de volatilidade são leilões de chamada:

• todas as ordens são agrupadas ao longo de um período
• um único preço de liquidação é calculado
• todos negociam a esse preço

Esses leilões agrupados existem porque a correspondência contínua é vulnerável a ataques de alta velocidade, manipulação de preços e liquidez escassa.

3. Formadores de Mercado (DMMs) Estão Lá para Prevenir o Cassino

Os Formadores de Mercado Designados são obrigados a:

• fornecer liquidez,
• estabilizar desequilíbrios,
• prevenir preços desordenados,
• assumir risco de inventário quando o livro desaparece.

Eles não são opcionais. Eles são estruturais.

Sem essas restrições, a NYSE pareceria exatamente como as piores partes da negociação de cripto: fina, instável, manipulável e dominada por jogos de velocidade.

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O Cripto Copiou a Pior Parte das Finanças e Ignorou a Melhor

As bolsas de cripto copiaram o livro de ordens de limite contínuo, mas sem:

• formadores de mercado com obrigações
• leilões de volatilidade
• regras de divulgação
• requisitos de listagem
• circuit breakers
• fiscalização de insider trading
• estruturas de governança
• proteções de custódia

Eles pegaram a mecânica da descoberta de preços sem a estrutura institucional que protege os participantes.

Os mercados contínuos funcionam apenas quando tudo ao seu redor está maduro.

O cripto lançou mercados contínuos em um ambiente onde nada mais estava.

O resultado foi inevitável: volatilidade, manipulação, memecoins e churn especulativo.

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É Hora de Abrir Pesquisa Sobre Descoberta de Preços Não Contínua

Se queremos que o cripto se forme da fase de cassino, precisamos redesenhar o relógio do mercado.

A negociação contínua não é uma lei da natureza. É uma decisão de design. E para ativos em estágio inicial, é a errada.

Precisamos de pesquisa nova—trabalho econômico e teórico de jogos real—sobre mecanismos alternativos:

1. Leilões Mensais ou Trimestrais

Um sistema onde:

• ativos são negociados apenas uma vez por mês ou uma vez por trimestre
• todas as ordens são agregadas
• um único preço fundamental é computado
• sem negociação 24/7
• sem jogos de microssegundos

Isso alinha os mercados com o ciclo de informação de projetos reais.

2. Descoberta de Preços Compatível com Incentivos

Mecanismos que:

• recompensam pesquisa, não velocidade
• reduzem a superfície de manipulação
• diminuem o ruído
• dão aos detentores de longo prazo a dominância que merecem

3. Frequência Dinâmica Baseada em Liquidez

À medida que os projetos amadurecem, a frequência aumenta:

• trimestral → mensal → semanal
• nunca contínua
• porque a negociação contínua é um privilégio, não um padrão

4. Leilões, Mercados de Banda e Modelos Híbridos

Há espaço para explorar:

• leilões de preço uniforme com lances selados
• leilões holandeses
• leilões de chamada de término aleatório (usados para prevenir jogos)
• leilões periódicos em lote (Budish–Cramton–Shim)
• corredores de negociação limitados
• sistemas híbridos de AMM-livro de ordens com leilões de baixa frequência

O cripto precisa dessa pesquisa. O cripto precisa desses mecanismos. O cripto precisa desacoplar a inovação da reprecificação 24/7.

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Uma Biblioteca Inicial para Quem Quer se Aprofundar

Estas são as obras que eu entregaria a qualquer um que queira entender o design de mercado além do modelo de cassino:

Microestrutura Fundamental

• Glosten & Milgrom (1985) — seleção adversa, spreads
• Kyle (1985) — insider trading, impacto no preço
• Madhavan (2000) — pesquisa de microestrutura
• Biais, Glosten & Spatt (2005) — fundamentos da microestrutura

Teoria de Leilão & Mercados em Lote

• Budish, Cramton, Shim (2015) — leilões em lote frequentes
• Vickrey (1961) — fundamentos da teoria de leilão
• Milgrom (2004) — livro-texto clássico de teoria de leilão

Design de Mecanismo

• Myerson (1981) — fundamentos do design de mecanismo
• Mas-Colell, Whinston, Green — equilíbrio geral & informação
• Rochet & Tirole — economia de plataformas

Arquitetura de Mercado Moderna

• Harris (2002) — Trading and Exchanges
• O’Hara (1997) — teoria da microestrutura
• Hasbrouck — participação informacional, descoberta de preços

Teoria de Cripto e AMM

• Angeris & Chitra — matemática de AMM
• whitepaper do Uniswap v3 — liquidez concentrada
• pesquisa de MEV — prioridade, extração, justiça

Esses textos não são nativos do cripto. Eles são as ferramentas intelectuais que o cripto precisa para parar de reinventar o cassino.